美國上市

納斯達克:回顧2022年美股IPO市場 首日回報依然強勁

受大量獨角獸和特殊目的收購公司(SPAC)上市的推動,2021年美國市場的首次公開募股(IPO)數量創歷史新高。然而,隨著2022年利率上升和市場拋售,IPO節湊大幅放緩。

我們使用Jay Ritter的資料,因為它的歷史更悠久,可以追溯到20世紀80年代,對於2022年,我們沿用了它的方法(參見圖表標題下的詳細資訊)。全年來看,美國股市僅有181宗IPO,而2021年有1000多宗。其中47%是運營公司,48%是SPACs,ADRs占5%。

圖1:2022年,隨著市場拋售,新股發行量大幅下降

儘管IPO數量較少,但從上市的運營公司來看,有9家獨角獸上市,首日市值超過10億美元,其中最大的是TPG公司,市值為80.8億美元。
納斯達克顯然是上市的新公司的最愛——在所有新IPO(不包括SPAC)中,納斯達克占92%。
有趣的是,IPO在拋售後下跌是很常見的。好消息是,一旦估值開始回升,上市交易的復蘇通常就會開始。這使得今年的利率和盈利走勢成為新公司投資者關注的重要因素。

圖2:2022年,隨著市場拋售,新IPO大幅下跌
 
第一天的回報依然強勁
首日IPO收益衡量的是股票從隔夜機構配售價格到首個交易日收盤價的收益。
Jay Ritter還顯示,從1980年到2020年,IPO首日回報率(IPO 漲幅)平均為18.4%。在下圖3中,我們還排除了少數市值低於100萬美元的IPO。資料顯示:
  • 2020年,新冠肺炎期間強勁的首次公開募股市場,漲幅平均增長到38%。
  • 2021,平均漲幅降至26%。儘管如此,我們也注意到一些非常受歡迎的IPO推高了2021的平均水準。
  • 去年,由於IPO數量較少,首日平均回報率高達44%,不過中位數回報率要低得多,不到1%。我們還看到,2022年31%的ipo在第一天就發生了。

圖3:首次公開募股首日回報率分佈  
 
有趣的是,對IPO首日回報的學術研究表明,大多數IPO價格都是在預公開期間定價的。
這意味著,大多數首日收益(甚至更長時間)是在隔夜配售和公開市場正式公開拍賣之間獲得的。如圖4中的資料所示。
這對直接上市也很重要,因為它表明,即使在股票首次公開拍賣通常會出現大量供求關係的情況下,首次公開拍賣也是一種有效的價格發現機制。 

 圖4:自2009年以來,開盤拍賣通常在第一天的大部分時間都會成交
 
長期回報適用於股票挑選者
由於IPO是新上市的股票,它們通常具有更高的增長潛力,但實現目標的歷史較少,也沒有競爭對手對其新產品做出反應的資料。
不足為奇的是,在IPO後的幾年裡,業績的不確定性導致了表現過剩和表現不足的巨大差異。事實上,資料顯示,長期表現最終會讓IPO首日的回報相形見絀。我們計算出前十分位數的股票表現超過350%,而最差十分位數的股票表現低於100%以上(當大盤上漲時,它們的跌幅接近90%以上)。
然而,平均而言,從長期來看,IPO的表現往往會與市場一致(圖5,橙色線)。事實上,大多數IPO最終表現不佳(藍線),但由於表現出色者的收益遠大於表現不佳者的損失,因此平均值遠高於中位數。這也證明了對於選股者來說,分析和瞭解他們選擇投資的公司的基本面和機會是多麼重要。 

圖5:長期IPO業績的平均值和中值
 
SPAC峰值消退
在新冠肺炎(Covid)期間,當利率接近于零時,SPAC活動大幅增加,但SPAC活動也有所下降,並未停止。在2022年,隨著利率上升,我們統計了86個新的SPACs。
法規的變化也阻礙了SPAC的發展。由於SPACs已經上市,但目標公司仍未上市,因此許多IPO規則(1933年《證券法》)以及一些交易規則(1934年《交易法》)和私募股權規則(1995年《私募證券訴訟改革法案》)與其他IPO不一樣。因此,提出了新的SPAC規則,以使合規更加一致——從財務報表要求到使用預測——同時也澄清了SPAC不是投資公司(根據1940年法案)。  

圖6:每年SPAC數量
 
也有人擔心,SPAC清算將根據新的聯邦回購稅徵稅,儘管政府最近宣佈情況並非如此。
資料顯示,截至年底,SPAC正在以創紀錄的速度進行清算,12月約有85家SPAC倒閉,損失近7.5億美元。全年,我們統計了自2020年以來開始清算的141家SPAC,這仍然遠遠高於長期平均清算率(圖6中的黑色)。

我們還看到,過去兩年有368家SPAC(超過一半)仍在尋找目標(圖6中的橙色部分)。甚至還有一些公司來自2020年,儘管SPAC經理通常只有兩年的時間來尋找交易(共計383家)。
然而,資料顯示,從2020-2021年,分別有94%、53%的SPACs和已經找到了目標。2008年至2019年的平均完成率為91%。

交易後SPAC價格仍在飆升
儘管完成SPAC交易存在諸多困難,但資料表明,大多數第一階段SPAC(上圖6中的橙色區域)的價格仍接近其10美元的發行價格(圖7中的橙色圓點),平均價格為10.30美元。這正如我們所預期的,因為在那個階段的投資者仍然可以在交易結束前收回他們的投資。
事實上,儘管很多人擔心SPAC的股價在收購目標股票後會下跌,但資料顯示情況並非如此。已宣佈交易的SPACs的平均價格甚至更高,為10.50美元(圖6中的紫色區域和圖7中的紫色點)。  

圖7:大多數SPAC價格的下跌幅度並沒有很多人認為的那麼大
 
展望2023年
隨著今年利率有望穩定,估值也可能回升。像許多人所預期的那樣,我們的經濟增長放緩幅度相對較小,並迅速恢復增長。
私人公司仍需要獲得公共資金,以便在降低資金成本的同時實現增長。我們和許多其他投資者一樣,期待著IPO重啟。



 
文章轉載自:綠專資本集團